腾讯音乐今年赴美上市传闻不断，其估值也一路攀升，因为投资人看好腾讯音乐的用户规模优势和付费订阅未来的增长。

近日，美国媒体The Information援引四名知情人士称，美国投资者最近同意从早期股东手中购买腾讯音乐的私人股票，估值280-300亿美元。这一估值高于去年12月的115亿美元，几乎与全球最大音乐流媒体服务供应商Spotify不相上下。Spotify 于今年4月在纽交所上市，目前市值约为338亿美元。

7月3日，自媒体“IPO早知道”曾报道称，腾讯音乐定于7月6日向美国证监会秘密提交IPO申请文件，正式启动赴美上市流程。本次IPO的主承销商是高盛和摩根士丹利，投资银行给出的保守定价区间是290亿-310亿美元。

市场普遍认为，腾讯音乐这300亿美元左右的估值正是参照了Spotify 。因为有Spotify开路，美国投资者更容易理解腾讯音乐的商业模式。

但这样的高估值不仅是因为对标Spotify，也是因为腾讯音乐拥有庞大的用户规模。

艾媒咨询数据显示(如下图)，2018年第一季度，腾讯音乐旗下的QQ音乐、酷狗音乐和酷我音乐的手机客户端活跃用户数量分别为2.54亿、2.27亿和1.11亿，在中国市场中领先。相比之下，Spotify今年二季度财报称，截至6月30日，Spotify月活用户数为1.8亿，同比增长30%，付费用户8300万，同比增长40%。

当然，除了用户数量优势以外，最吸引投资人的是腾讯音乐在盈利 —— 这在音乐流媒体中很少见。

The Information援引知情人士透露，腾讯音乐去年的净收入约为20亿元人民币(2.9亿美元)。而Spotify去年报告净亏损约14亿美元，虽然其中近10亿美元是来自于一次性融资费用。

腾讯音乐的大部分收入来源于非订阅用户，而它之所以能凭借这类用户盈利，主要是因为它获得了相对低价的音乐版权，并开发了卡拉OK和直播平台的虚拟商品业务，用户可以通过付费给表演者发送虚拟礼物。

但这种盈利模式也让一些投资者表示担忧。

一方面，如果腾讯音乐以后不能保持目前购买音乐版权的低成本，那它的利润率毫无疑问将会缩小。众所周知，Spotify最主要的成本就是音乐特许权使用费的支出，而欧美市场上四家唱片公司寡头垄断的局面使得版权费用一直非常昂贵，这让Spotify很难盈利。

另一方面，虽然一些投资者预测腾讯音乐未来能把大量免费用户转化为付费订阅用户，但他们忽略了一个问题：在盗版泛滥的中国市场上，消费者并不愿意花钱听音乐。如果要他们改变这种消费习惯，可以想象有多难。相反，Spotify根植的欧美市场对版权问题尤其重视，因此，把免费用户转化为付费用户，并以此变现增值就容易许多。据The Information援引知情人士透露，Spotify的付费与免费用户的比例高于腾讯音乐。

因此，腾讯音乐是否配得上这300亿美元乃至更高的估值，很大程度上就取决于它能否在保持音乐版权低成本的基础上，把庞大的用户规模有效变现。

而根据The Information报道，腾讯音乐IPO的成功与否，可能取决于投资者是否将其视为快速增长的流媒体服务，而不是简单地对标今年上市的其他中国公司。今年，小米赴港上市后，估值远低于预期;拼多多赴美上市后，股价回落;而爱奇艺赴美上市后，目前交易价格比IPO价格高出约50%。中国科技股在海外的波动让腾讯音乐上市获得更多的关注。但上市后，腾讯音乐是否能实现海外用户量的快速增长、是否能在中国市场一家独大，还未可知。